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近年来，国内药企分拆上市屡见不鲜。3月8日，港股上市公司四环医药(.HK)的子公司——轩竹生物科技股份有限公司（下称“轩竹生物”）将迎来科创板IPO上会。
此次IPO，轩竹生物拟募集资金24.7亿元，出让股份为发行后不超过15%，据此计算，其估值或将达亿。
背靠四环医药，轩竹生物目前尚无产品上市销售，处于无营收、业绩持续亏损的阶段。竞品环伺下，有望最快上市的安纳拉唑钠产品市场预期难言乐观。公司何以撑起百亿估值？
零营收，尚无产品上市销售
自诞生起，轩竹生物似乎便背负着上市的使命。
年，四环医药全资收购轩竹生物山东（轩竹生物子公司），作为创新药研究院。年9月，轩竹生物设立，并整合四环医药创新药研发管线，成为独立运营的创新药研发企业。此后，轩竹生物分别于年、年获9.63亿元A轮融资、超6亿元B轮融资。
年9月26日，轩竹生物获上市受理，成立短短四年即迫不及待地冲刺资本市场。
对于分拆轩竹生物上市，四环医药曾公告称，分拆将有助于令轩竹生物进一步作为独立创新药研发平台公司，可直接进入债市及股权资本市场，从而增加轩竹生物的财务灵活性并增强其筹集外部资金的能力，以支持其业务的快速增长及产业化发展。
作为一家创新药企，轩竹生物聚焦于消化、肿瘤及非酒精性脂肪性肝炎等重大疾病领域，具备小分子化药和大分子生物药两大研发体系，产品管线涵盖小分子化药、单克隆抗体、双特异性抗体、抗体偶联药物等多种类型。
但截至目前，轩竹生物尚未有自产产品上市销售，公司管线中3个核心在研产品已进入III期临床试验或NDA阶段，另有4个主要在研产品进入临床试验阶段，有望最快上市的产品为仅治疗十二指肠溃疡的KBP-安纳拉唑钠，预计将于年第二季度获批并迈入商业化阶段。
财经网注意到，尽管轩竹生物的安纳拉唑钠即将上市销售，但该药品的同类竞品较多，且部分竞品存在大量仿制药并被纳入集采，市场竞争激烈。
据招股披露，轩竹生物所研发的安纳拉唑钠属于PPI（质子泵抑制剂），是消化性胃溃疡首选药物，其治疗效果可达到溃疡愈合率大于90%，目前质子泵抑制剂在消化性溃疡的临床应用占比超过90%。
截至年10月底，国内共有六类上市的PPI类药物，第一代PPI包括武田药品的兰索拉唑、泮托拉唑，以及阿斯利康的奥美拉唑；第二代PPI包括丽珠集团的艾普拉唑、阿斯利康的艾司奥美拉唑和卫材的雷贝拉唑。
其中，仿制药药物数量多的为奥美拉唑，截至年底，获批上市的仿制药数量为款，其次为兰索拉唑，仿制药数量为51款，再次为泮托拉唑，仿制药数量为35款，二代药物的仿制药数量相较于一代药物整体较少。
年，国内口服质子泵抑制剂销售额排名前三名的药物分别是雷贝拉唑（53亿元）、艾司奥美拉唑（21亿元）和艾普拉唑（17亿元），均是二代药物，且三者合计占国内市场的比例已超七成。
另一方面，兰索拉唑、泮托拉唑、奥美拉唑、艾司奥美拉唑、雷贝拉唑、艾普拉唑均已纳入国家医保目录，口服剂型泮托拉唑、奥美拉唑和艾司奥美拉唑均已被纳入药品集采目录。
以奥美拉唑为例，该药品在第七批集采中的最低中标价为0.元/40mg，价格降幅超90%。
轩竹生物坦言，安纳拉唑钠进入医保目录存在不确定性。若公司药物未能入选医保目录，可能会降低医生或患者选择公司产品的意愿。安纳拉唑钠被纳入医保目录预计将对销量起到较大促进作用，但销售价格可能较目前定价有较大幅度下降，导致单位产品的盈利能力下降。
由于尚无产品上市销售，年至年以及年1-9月（下称“报告期”），轩竹生物尚未盈利且存在累计未弥补亏损。报告期内，公司归母净利润分别为-3.62亿元、-1.62亿元、-4.62亿元和-3.97亿元。
年，轩竹生物经审阅的归母净利润为-5.07亿元，亏损进一步扩大。近四年，公司累计亏损接近15亿元。
关联交易频繁
众所周知，创新药研发投入高，轩竹生物也不例外。报告期各期，公司的研发投入也水涨船高，分别为4.16亿元、2.31亿元、3.7亿元和4.12亿元。
值得
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